(刊於2015年3月5日的經濟日報)
政府周一剛公布未來基金的計劃。根據長遠財政計劃工作小組（長劃組）直至2041年的推算，隨着人口老化，結構性財赤總會出現，故今天要未雨綢繆。
換言之，未來基金是基於一個橫跨27年的推算。不過，財爺過去5年每年平均估錯30%，誤差達6,000億，往績是有史以來最差。連過去5年為何出錯都未清楚，如今在此薄弱不穩的根基上，再作5倍的推算，我相信「差之毫釐謬之千里」已足解釋何以我們不相信結構性財赤的預測。
低估GDP收入佔比 儲備更氾濫
例如，過去5年政府收入佔本地生產總值（GDP）平均明明是22%，但長劃組卻沒有使用作推算中的首年（2014/15年）起點，反而用上比前年還低的19.4%，預測到2029年，開支便會高於收入，出現財赤（圖一中A點）；但若我們把這個起點上調至事實的22%，那未來約30年收入都比開支多，到2041年，人口老化洪峰已過，都仍有盈餘（圖一中B點），根本毋須未來基金特別照顧。
別忘了這22%是在甚麼環境造出：過往5年歐洲連年衰退、美國3次QE、日圓貶值三分一、中國不能保八，現在歐美中日都面對通縮風險。經歷以上佔全球GDP六成的經濟周期性衰退，這有如紅爐火對香港財政收入的壓力測試，足見香港實坐享結構性機遇，而這當然與內地的結構性增長有關。信手拈來的例子有自由行：現在只有49個自由行城市，只佔全國660個城市的7%，空間無限。因此，22%這數字肯定最堅實可信，但長劃組卻沒有解釋為何沒有採用。
由此可見，我們的財政實力的確極為雄厚。只要理財得當，目前的儲備早已足夠。現時政府可用儲備達1.5萬億，佔GDP 70%。而且，當全球不振時，我們仍錄得每年近3%GDP的盈餘，香港真的需要如此巨額儲備嗎？
退一步說，若按歐盟財赤安全綫每年3%GDP計算來慢慢「搣」，都足夠支持23年。再退一步，即使我們把儲備搣盡，與其他國債動輒佔GDP100%以上的泱泱大國比，我們依然比上不足，比下有餘。再者，即使香港真的有個三長兩短，相信祖國定會給予支持。這是一國的力量，也是97年回歸後宗主國不給或給我們支持的分別。
星平租設施好搶人 港屢走寶
撇開預測準確度，更值得商榷的，是未來基金背後的公共理財哲學，以至對社會經濟的誤判：
（一）只看帳面數字 漠視機會成本
未來基金反映政府只着眼帳面數字，消極被動的思維。因為面對人口老化，「甚麼都不做」的成本（cost of doing nothing）其實極高！這成本可分為：
1）流失未來稅收
例如，由於過去5年我們新增極少商業用地，令寫字樓租金貴絕亞洲，粗略計算，過去10多年起碼30萬個金融及商業服務業職位被新加坡搶走。假設每年1.5萬個大學畢業生中，有三分之二（即1萬人）投身相關行業，我們已不知不覺地流失了共30年的年輕人事業發展機會！這些都是就業、上流力、稅基的流失！
今天，新加坡靠平租、國際學校學額把跨國企業的CEO搶去。這些CEO眼見15年都沒有一間新大型醫院的香港是病人等床，新加坡卻是病床等人，當他們習慣了當地社會、醫療等服務，要他們回到香港落戶實難比登天。到10年後即使未來基金有錢建寫字樓、醫院、國際學校等都已經太遲，未來基金只會成為一個「年年走寶」基金。
最近走的寶當然還有Google。該公司本想在香港建亞洲數據中心總部，但由於Google需要一次過建兩期設施的土地，政府卻沒法協調提供，結果新加坡便又把機會搶去。
忽視零售機遇 失稅收上流力
財爺和長劃組一味喊窮，怕日後沒錢，所以今天儲蓄。但我們需要的，是今天投資，為日後種下更廣更闊的稅基。我們不是要求政府從禮帽變出白兔，而是要面對現實，看清為何香港有巨額盈餘。例如，零售額過去5年大增80%、就業和收入增長都是過往30、40年最佳，這些不是樓價上升推動的泡沫，而是實在的經濟動力，令利得稅、薪俸稅收再創新高。
我們需要的，是政府迎好而上，順結構性機遇投資，創造未來更多工種、上流力與稅收。例如澳門的博彩業，過去10年肯定是個結構性增長行業。但如果當初一個沒有盈餘的澳門特區，明明見到結構性機遇，但基於她演繹的審慎理財，沒有為澳門投資，填海造地建成路氹城等，希望落戶澳門的機會從何而來？她的人均GDP又怎可能從香港的0.6倍，短短10多年間變成2.4倍，成為世界第4高？亦正因為澳門在博彩業上已早着先機，區內對手如南韓、新加坡、菲律賓等，想追也追不到。
香港的零售業也是同一結構性機遇的故事。但可惜隨着過往5年零售額大增80%，零售樓面卻只增加2%。用財爺5年總誤差的6,000億，可以建近1.5億呎商場，幾乎是今天所有零售樓面的1.5倍。如果我們5年前造地建商場，很難相信會沒人買。但因我們沒有增加商場，不但白白損失地價，更損失了年輕一代的上流動力和收入，及未來60年的新稅源，更造成中港矛盾。假如政府埋數時，要計入「因今天沒有投資而流失機會」的價值，很可能香港早已連年巨額赤字。
人口老化 醫療開支負擔堪憂
因此，作為香港的CFO，財爺必須摒棄掌櫃思維，不只看政府帳面的數字，而要從香港整體出發，一併考慮機會成本（opportunity cost）；有時可能政府帶頭，讓整體社會跟着同一條路倍數加大投資，可以讓經濟賺得更多，產生更多稅收。
2）未來開支上升
研究人口老化對公共財政影響的權威標準普爾（S&P）推算，人口老化的開支中，增長最快的將是醫療。香港亦不例外。故此，一個積極的公共財政思維，很應該主動投資力控每個病人的單位成本（unit cost）。篇幅所限，這方面日後詳談。
況且，眼前的安老設施應付100萬長者經已應接不暇，瀕臨崩潰，還如何指望它負擔15年後220萬長者的需求？現時每年已有5,000名長者在輪候不足3萬個安老院舍宿位期間逝世。
在本港建一間醫院動輒要用上10年，訓練一個專科醫生要13年。如果我們今天還不擴充，到日後要全球招聘醫生、趕工追建醫院，有關成本隨時數以倍計。到未來基金的回報建成醫院時，可能病人早已不在人世。
（二）死守無謂教條 作繭自縛
除了成立未來基金，長劃組還建議政府控制開支在GDP的20%，財爺亦把這個目標寫進了去年預算案的正文中。財爺指這是體現量入為出，因為過去40年，只有8個年度政府收入佔GDP超過20%——但財爺沒有留意，這8個「奇特」的年度，其中5個就是剛過去的黃金五年（圖二）！
香港明明潛力無限，而這個開支限制好比一個父親因自覺未來加薪幅度有限，因此限制只用收入一成買奶粉，所以兒子兩個月、六個月、20個月大都只吃20安士奶。結果明明應是昂藏七尺的兒子，卻因未有投資栽培，守着無謂的「審慎理財」信條，到18歲長大成人時只得4呎高。香港明明有「巨人DNA」可超越倫敦、紐約成為世界級國際都會，可以為年輕人和長者創造可持續並年年增長的稅基，現在卻可能被迫做了侏儒！
穗深勢超港 錯估形勢大落後
5年前，香港的GDP被上海追過，4年前讓新加坡趕過，3年前是北京，今年勢被廣州、天津超前，到明年深圳都會領先香港了。如果財爺5年前沒有看錯形勢，為香港造大社會經濟的餅，到現在我們可能仍在這聯賽榜的榜首。
這個20%的限制根本沒有學術基礎，更非甚麼信條，只是不投資的藉口。連前財政司彭勵治（John Bremridge）都曾指：「並沒有一套邏輯規則能夠釐定公營部門佔用資源的式當分量……沒有任何理想的百分率數字可言。」
更尤甚者，這個規限等於迫苦主你爭我奪，起得醫院便沒有公屋、建安老院就沒有託兒所，無謂自製矛盾！前財政司麥高樂（Nathaniel Macleod）說得好：「我相信本港市民寧願享有更佳的醫院、學校和社會服務，也不願見到儲備不斷增加，變為可笑的吝嗇。」（系列二之一）
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